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[推荐评级]鲁泰A(000726/200726)中报点评:人民币升值拖累毛利 海外产能布局持续推进

欧美日韩 时间:2018-10-09 浏览:
[推荐评级]鲁泰A(000726/200726)中报点评:人民币升值拖累毛利 海外产能布局持续推进

[推荐评级]鲁泰A(000726/200726)中报点评:人民币升值拖累毛利 海外产能布局持续推进

时间:2018年08月23日 07:45:41 中财网

[推荐评级]鲁泰A(000726/200726)中报点评:人民币升值拖累毛利 海外产能布局持续推进


1H18 年业绩略低于预期
  鲁泰1H18 收入32.81 亿元,同比增长9.5%;净利润3.77 亿元,同比下降4.5%,合每股盈利0.41 元。业绩略逊预期,因期内人民币升值及成本上升拖累销售毛利率,公允价值变动损失增加所致。

  收入构成:(1)按产品分,面料、衬衣、棉花、电汽收入+8.3%、-3.2%、+204.8%、+62.5%,各占主营收入的73%、19%、3%、3%,面料增长主要由大客户订单增加、越南工厂产量提升带动;(2)按地区分,香港、日韩、东南亚、欧美、内销收入分别变动-8.4%、-6.5%、+25.3%、-1.1%、+20.2%。

  海外产能:越南子公司现有6 万纱锭及3,000 万米色织布产能,上半年收入2.5 亿元净利0.4 亿元,利润率16%高于集团整体水平。

  毛利率下降3.5ppt 至28%。销售管理费用率降低0.8ppt,受套保活动影响公允价值变动损失大幅上升至2,848 万元。研发费用率5%。有效税率降低2.2ppt,因海外免税期内子公司贡献利润提升。

  发展趋势
  (1)产能布局:公司全球采购网络及产能布局持续推进,越南纺纱二期新上7.6 万锭纺纱生产线已在安装设备、拟于本年末投产,4,000 万米色织面料扩产项目在建设中,预计2H19 投产。此外公司海外工厂已投产生产线满负荷生产中,但生产效率仍处于爬坡期。(2)贸易摩擦:收入端,公司色织布直接出口美国占比几乎为零,面料业务所受影响甚微;衬衣出口美国占10%,预计通过客户调整规避风险;成本端,棉花进口约占50%,大部分来自美国,若未来对棉花进口征税将对成本端造成冲击。(3)汇率:下半年至今人民币贬值利好收入端,但套保活动使得上述利好相对有限。

  盈利预测
  我们维持2018e、2019e 每股盈利预测1.00 元,1.09 元。2018/19e净利润对应同比增长9.6%/8.9%。

  估值与建议
  公司A 股、B 股股价对应2018/19 年10 倍/9 倍、8 倍/7 倍P/E。维持A、B 股推荐评级,维持 A 股目标价12.99 元(2018 年13 倍P/E),隐含32%上涨空间;因汇率假设调整上调B 股目标价2%至11 港元(2018 年9 倍P/E),隐含20%上涨空间。

  风险
  棉价及汇率波动风险;产能投放进度低于预期。

□ .郭.海.燕  .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司

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